导语：近日全球股市暴跌，金融危机身影显现，带头大哥是中国A股。国际金融危机的根本原因是中美两国模型下的全球增长模式失衡，中国经济结构调整能否顺利实现，才是全球经济再平衡的关键。中国要稳定经济增长，金融政策应实行组合拳。

8月25日股市收市后，中国央行宣布降准降息。这是在中国股市连续两天近乎大盘跌停情况下推出的货币政策，此举可被市场解读为救市行为。央行此时推出普遍性降准降息政策，时点选择合适。

当日上证指数收盘2964.97点，跌破3000点心理关口，该点位接近投资者对市场底的预期，此时降准降息，有利于稳定股市，救市效果较佳。

近日全球股市暴跌，金融危机身影显现，各国开始准备应对措施。与2008年不同的是，此轮股市暴跌的带头大哥是中国A股，一周时间，上证指数下跌千点。

由A股发动的全球股市暴跌，也反证了一个说法，所谓做空中国的境外势力纯粹是子虚乌有，因为没有人聪明到能够通过做空中国来达到做空自己的目的。

此轮全球股市暴跌，市场普遍认为中国股市是始作俑者，其背后逻辑是中国经济出现硬着陆风险，具体表现为人民币突然贬值和财新PMI数据走坏。这样的逻辑说明中国经济已经成为全球经济主导力量，不过透过中国经济和政策变化，我们发现，全球金融动荡的真正逻辑仍然是美元周期变化。

笔者此前多次强调，国际金融危机本质是美元体制危机，而中美两国模型下的全球增长模式失衡，是危机的根本原因。因此，中国经济奇迹，是最终促成贸易和美元供给失衡的关键因素，中国经济结构调整能否顺利实现，才是全球经济再平衡的关键。

在中美两国模式下，只有中美两国都完成结构调整，才能实现全球经济再平衡。目前，美国结构调整好于中国，中国经济继续下行，而美元加息预期强烈，这实际预示美元重回主导地位。因此，全球金融动荡的根本逻辑，不能简单归因于中国经济走坏，而是中美两国调整步伐存在时滞，而美国又缺乏大国责任意识，拒绝考虑美元加息的溢出效应，从而导致新兴经济体金融动荡。

人民币突然贬值，有经济因素影响，但关键问题是国际收支失衡。近几个月来中国外汇储备持续下降，汇率承受贬值压力，背后原因实际是美元加息预期下资金外流。在这种背景下，人民币贬值有其合理性。从大的格局看，美元周期变化临近转折点，才是全球金融动荡真正原因。套利资金流出新兴市场，导致以新兴市场货币计价的资产出现重估，投资者风险偏好发生逆转。

当然，美联储加息预期也影响到美国股市。走了7年牛市的美国股市，在美元加息背景下，必然会出现大幅度调整，只不过人民币贬值和A股下跌为其大幅调整提供了宣泄的借口而已。

鉴于G20体制失败，主要经济体宏观政策各行其是，因此中国虽然会在道义上提出政策协调，但宏观决策最终会以国家利益为重，适度考虑溢出效应。美国总统奥巴马对全球股市暴跌表态说，希望中国进一步实现人民币汇率市场化。这样的态度是中性的，既有客观务实认识，也有无可奈何心态。

在目前经济背景下，中国高层有意识让股市形成市场底，从而利于股市尽快稳定，恢复资源配置功能。从降准降息政策效果看，救市仅仅是附加行为，更重要的效果是放松流动性，降低实际利率，改善企业融资条件，刺激经济增长。此次降息同时，央行放开了一年期以上定期存款利率浮动限制，由于一年期利率是基准利率，央行往往作为价格调控的基础工具，因而这样看，利率市场化大体接近完成。

除了降准降息，中国要稳定经济增长，金融政策应实行组合拳，包括：

一，让股票市场形成市场底。

此前政府救股市目的在于提供流动性，避免金融体系出现系统性风险。该目的已经达到，上周末证监会宣布救市结束，实际暗示让市场自主决定均衡价格。目前A股已经跌破政策底，随着空头力量衰弱，市场底会逐步探明。目前市场配资比例较低，流动性风险已经化解。在降准降息政策刺激下，A股将出现反弹行情，随后进入缓慢筑底阶段。

二，继续汇改，通过市场让人民币贬值。

虽然央行表示汇率贬值目标已经完成，但实际央行陷入两难境地。如果继续贬值，可能加快资金外流，导致资产价格泡沫破裂；如果稳定汇率，则一方面无法改变资金外流现状，同时也会消耗外汇储备。在A股已经大幅调整，且国际舆论要求人民币汇率进一步市场化情况下，中国应在9月3日阅兵后，再度进行汇率改革，将人民币对美元汇率波动幅度扩大到3%，通过改革，利用市场化方式促进人民币贬值。如果贬值一步到位，则可以达到控制资金外流目的，也有益于出口。当然，人民币贬值会加速房地产泡沫破裂，虽然政府有些不情愿，但长痛不如短痛。

三，延缓资本项目开放时间。

在目前经济形势下，中国应关注国内经济稳定和制度改革，资本项目开放时间表应拖后。无论从监管能力，还是从养老金入市节奏看，资本市场都不宜过早开放。金融自由化经典理论强调，国内金融市场开放应优于对外开放，至少在完成预算改革和利率、汇率市场化后，资本项目才能开放。而世界经济的理论和实践也都证明，资本市场开放并不是一国的必然政策选择。从人民币国际化角度看，资本市场开放是必然之路，但人民币国际化应充分考虑经济大环境，做出更稳妥选择。

总的看，尽管全球股票市场暴跌，但中国宏观政策应对谨慎。未来政策组合是，降准降息后，汇率应继续适度贬值，同时延缓资本开放。也就是汇率贬值、放松流动性加资本管制。